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天齐锂业(002466):减值计提叠加价格下行致4Q大幅亏损 需求向好但产能释放较慢

时间:2020-02-04    机构:中国国际金融

预告2019 年净亏损26~38 亿元

天齐锂业(002466)发布2019 年业绩预告修正公告,预计2019 年净亏损26-38 亿元(三季报时预告全年为净利润0.8-1.2 亿元)。据此测算,4Q19 公司归母净利润亏损27.4-39.4 亿元,亏损环比扩大26.9-38.9亿元,业绩预告低于我们的预期,主要因主业利润率低于预期以及非经常性损失所致:

4Q19 锂价继续下滑,导致销售毛利低于预期。4Q19 国内电池级碳酸锂均价5.54 万元/吨,环比-15%/同比-30%,2019 年均价同比-42%。此外,4Q19 国内进口锂辉石均价522 美元/吨,环比-12%/同比-30%,2019 年均价同比-29%。锂化合物价格和锂精矿价格下跌幅度较大,导致公司毛利率低于预期。

非经常性损失集中计提。根据公告,公司计划对SQM(天齐持股23.77%)长期股权投资计提减值准备约22 亿元。此外,对泰利森持有的SALA(盐湖)50%权益计提减值准备减少归母净利润约0.38 亿元,澳大利亚和智利税务事项合计减少归母净利润4.79 亿元1.47 亿元,H 股上市费用转入当期损益减少归母净利润约0.39 亿元。非经常性项目合计减少归母净利润约22 亿元,剔除上述非经常性项目影响下,公司2019 年预计亏损4-16 亿元,隐含4Q19 亏损5.3-17.3 亿元。

关注要点

需求向好,但产能释放慢于预期。我们认为2020 年全球新能源汽车和5G 强劲复苏将对全球锂需求形成利好,我们预计2020 年全球锂需求增速有望达到19%,较2019 年上升约13ppt。但公司公告第一期“年产2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目”历经一年的调试周期后仍未达到全线规模化生产状态,并决定调整该项目的调试进度安排和项目目标,放缓项目节奏。我们认为这可能对公司2020 年的产量增长预期产生一定影响。

估值与建议

我们下调公司2019/2020 年盈利预测至-31/-4.5 亿元,并引入2021年盈利预测3.8 亿元。公司当前股价对应2020 年29 倍EV/EBITDA。

我们维持天齐锂业中性评级,并下调目标价29%至25 元,对应28倍2020 年EV/EBITDA,较当前股价有10%的下行空间。

风险

锂价大幅下行,产能投放进度不及预期