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天齐锂业(002466):3Q19业绩亏损 受锂价下行、财务费用上升影响

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩亏损

天齐锂业(002466)公布1-3Q19 业绩:营业收入38 亿元,同比-20%;归母净利润1.4 亿元,对应每股盈利0.12 元,同比-92%,与业绩预告一致。3Q19 营业收入12 亿元,同比-18%/环比-3.6%;归母净利润-0.54 亿元,同比-114%/环比-166%。3Q19 公司业绩亏损主要由于锂价下行及财务费用上升。

评论:1)锂价下行。3Q19 国内99%碳酸锂均价5.63 万元/吨,环比-14%/同比-32%,1-3Q19 均价6.3 万元/吨,同比-46%,。2)毛利率继续收窄。3Q19 毛利率(毛利未扣除税金及附加)为53%,环比-8ppt/同比-12ppt,毛利润环比下降16%/1.2 亿元,同比下降33%/3.1 亿元。3)财务费用上升。3Q19 财务费用环比上升28%/1.4亿元,同比上升446%/5.2 亿元。4)3Q19 投资+公允价值变动收益合计环比上升69%/0.75 亿元,同比上升634%/1.6 亿元。5)3Q19有效税率环比-22ppt/同比-27ppt 至0.3%。6)财务压力仍然较大。

截至3Q19,公司资产负债率75%,净负债率264%。

发展趋势

公司指引2019 年归母净利润0.8-1.2 亿元,同比下降94.6%-96.4%,隐含4Q19 归母净利润亏损0.2-0.6 亿元,同比下降104%-112%,主要由于锂价下行,及SQM 并购贷款导致财务费用大幅增加。

配股有望修复资产负债表。公司配股已获得证监会核准通过(尚未发行),将按照每10 股配售3 股比例向全体股东配售,计划募集不超过70 亿元,拟全部用于偿还购买SQM 23.77%股权的并购贷款。若成功募集70 亿元,公司净负债率有望下降至~131%。

锂价接近底部。截至10 月22 日,国内工业级碳酸锂价格4.95 万元/吨,接近我们测算的底部价格4.5 万元/吨(此价格下~1/3 矿山亏损),锂价下行空间有限。展望2020 年,我们认为新能源汽车增速回升及5G 换机需求将共同推动全球锂市场格局边际修复。

盈利预测与估值

基于价格等假设变动,我们下调2019/2020 年盈利预测88%/38%至0.97/7.9 亿元。当前公司股价对应2020 年37.5 倍市盈率。维持中性评级,但下调目标价10.7%至25 元(考虑到估值切换),对应36.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有3.4%的下行空间。

风险

新能源汽车销量不及预期,锂价大幅下跌。

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