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天齐锂业:资源筑墙、成本为壑的全球锂业龙头

发布时间:2019-01-04    研究机构:招商证券

公司为全球新能源核心材料龙头。公司已成为集上游资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商,主要生产碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂。公司透过战略控制的泰利森Greenbushes 锂矿能完全供应生产锂化合物、衍生物所需的所有锂原料,同时持有或正在布局优质国内外盐湖资源。公司加工厂分布中国、澳洲,全球化产业链优势显著。

除泰利森稳步扩产之外 ,外延SQM 继续做大做强资源端优势。公司2014年一举战略控制兼具矿石品位与生产成本的泰利森Greenbushes 矿场,目前锂精矿折合碳酸锂LCE 年产10 万吨,未来将计划扩产至22.5 万吨(按8:1 匡算)。

随着对SQM 股权战略收购的完成,公司对全球最佳盐湖项目之一的Acatama实现战略布局,其远期将扩产至16.5 万吨LCE 产能(氢氧化锂年产能1.35万吨),将有助于公司继续巩固其资源优势。

技改释放当前锂盐加工潜力,海外布局西澳氢氧化锂项目,锂盐生产产能远期逾13 万吨LCE。深耕锂行业20 余年,公司已成为中国乃至全球领先电池材料制造商的重要供应商,目前公司国内拥有三家锂加工基地,射洪、张家港、铜梁的生产工厂的有效锂盐总产能为3.4 万吨(3.9 万吨LCE),其中碳酸锂产能2.75 万吨。未来增量来自于正在中国四川建设2 万吨碳酸锂工厂、在澳洲建设4.8 万吨的氢氧化锂工厂(分两期)。远期公司境内外锂化工品装置产能合计将达到13 万吨/年LCE,其中5.3 吨为电池级氢氧化锂,以满足旺盛的海外需求。

公司核心优势来自资源完全自给、行业最低加工成本、全球化生产销售网络。公司凭借泰利森的高品位、稳定化学级锂精矿实现加工端锂原材料的完全自给自足,其碳酸锂生产成本仅次于卤水提锂厂商;先进、高自动化锂盐生产厂与全球布局共同构筑公司核心竞争壁垒。

盈利预测与估值。在中性价格假设前提下,预计公司18/19/20 年总营收将达61.26/78.14/104.84 亿,实现归母净利润21.56/24.03/30.92 亿,EPS1.89/2.10/2.71 元,对应最新收盘价下PE= 15.5X/13.9 X/10.8X,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:项目不及预期。碳酸锂价格波动风险。下游需求不及预期风险。原材料采购受限及价格波动风险。境外经营风险。

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