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电气自动化设备行业20年中报总结:疫情影响短期需求,下半年旺季来临,维持“增持”评级

时间:20-09-04 14:41    来源:格隆汇

机构:东吴证券

评级:增持

投资要点

受疫情影响,上半年电动车板块整体业绩下滑严重。20 年 H1 国内和海外电动车分别销 38.3/54.9 万辆,同比-39%/+26%;20Q2 国内和海外分别销 28.4/21.3万辆,同比-20%/-1%。我们所选取的 87 家企业 20 年 H1 总体营收 3043 亿元,同比+1%,归母净利润 99 亿元,同比-26.2%。板块龙头公司宁德时代、恩捷股份等均有不同程度的下滑。

子板块差异扩大,20 年 H1 充电桩和核心零部件板块实现业绩正增长:20 年 H1归母净利润增速排序依次为充电桩(7.62%,剔除合康变频)>核心零部件(0.47%)>电机电控(-5.8%,剔除方正电机及蓝海华腾)>锂电设备(-11.71%)>正极(-23.39%,剔除合纵科技)>隔膜(-28.19%)>负极(-28.79%)>上游材料(-30.16%)>电池环节(-32.03%)>六氟磷酸锂及电解液(-38.6%)>铜箔(-82.18%)>整车(-100.78%);Q2 季度按归母净利润增速排序依次为充电桩(30%,剔除合康变频) >隔膜(8.72%)>核心零部件(7.95%)>上游材料(3.05%)>电机电控(-2.71%)>六氟磷酸锂及电解液(-10.65%)>锂电设备(-12.64%)>电池环节(-16.01%)>正极(-26.92%)>整车(-30.66%)>负极(-32.55%) >铜箔(-77.42%)

行业整体盈利水平进一步下滑,Q2 开始缓慢恢复:20 年 H1 板块整体毛利率为18.4%,同比-3.01pct,上游毛利率下滑 14.5pct 最为明显;净利率 3.26%,同比-1.20pct,铜箔行业净利率下滑 5.53pct 最为明显。20Q2 疫情减弱,需求缓慢恢复,整体盈利上升。20Q2 毛利率 18.67%,同比下降 1.27pct,环比上升3.97pct;净利率 4.20%,同比下滑 0.26pct,环比上升 2.47pct。20 年 H1 板块整体费用率 9.25%,同比下降 0.97pct;二季度费用率 4.18%,同比下降9.51pct,环比下降 0.19pct。

20 年上半年预收款提升,现金流明显改善:20 年 6 月底板块整体应收账款为1820 亿元,较年初下降 3.04%;预收款项为 242.46 亿元,较年初上升 16.11%;存货 1447 亿元,较年初增长 1.09%。现金流方面,20 年 H1 板块经营活动现金净流入 244.85 亿,同比大幅增长 82%;其中 Q2 为 153.23 亿元,同比增长 77%。

投资建议:电动车 7 月 9.8 万辆,同环比+19%/-6%,首次转正,其中造车新势力、特斯拉和合资品牌增长十分靓丽,爆款新车型陆续上市,金九银十和年底冲量值期待,全年预期 120 万以上,下半年增长 40%+,9 月中游排产继续环比+10-20%,Q3 全球供应链排产同比 50-80%,国内同比 30%左右,拐点明确;欧洲 7 月主流国家销量 9.2 万,环增 13%再超预期,今年海外 150 万+,同增 45%+,欧洲强刺激之下今年预计超 110 万,同增 100%,全球电动化大趋势明确,Q3 国内外拐点开始,强烈推荐特斯拉和欧洲供应链龙头。强烈推荐布局中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技,关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气、贝特瑞等);核心零部件(宏发股份、汇川技术、三花智控);推荐布局优质上游资源(华友钴业、天齐锂业(002466)、关注赣锋锂业)。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。