天齐锂业(002466.CN)

有色金属锂行业分析:短期动荡不改远景发展,维持“增持”评级

时间:20-02-25 14:20    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:增持

2020年锂消费有望重回高景气时代。19年受新能源汽车景气下滑影响,新增需求乏力,同比增速下滑9个百分点。2020年补贴退坡影响减弱,市场转入性价比驱动,爆款车型推出带动景气回升,锂消费将重回高增速赛道,至2025年全球供需规模有望超80万吨,年复合增速达18.6%。

长期看,锂将步入“大金属”行列,行业规模扩充至百万量级。锂元素特性奠定其在储能材料上成为最优解;资源丰度与自然存在形式确保其进入“大金属”的产业基础;伴随锂电池在性能、性价比、安全性上持续前进,替代其他类电池应用场景已成大势所趋,电动汽车、电网储能及基站建设等应用前景保障锂电池消费增量,预计未来5-10年锂行业供需格局将进入百万量级,倍数成长孕育投资机会。

下游应用风格切换,氢氧化锂需求崛起之年。氢氧化锂是高镍化三元正极必备原料。高镍三元可实现更高能量密度,是提升电动车里程必备之选,当前海外三元电池高镍化渗透率已接近80%,国内仅为48%,新车型向高镍化转换将带动国内渗透率提升,锂产品需求格局由碳酸锂切换至氢氧化锂,2020年氢氧化锂新增需求有望达到4.3万吨,首次超越碳酸锂增量。

锂矿成本劣势地位有望逆转,供需格局重塑。锂矿产氢氧化锂成本与碳酸锂相近(4.3~5万元/吨),盐湖生产氢氧化锂需采用两步法(先制成碳酸锂再采用苛化法),成本上盐湖产线不再具有成本优势,氢氧化锂需求崛起下锂矿地位有望抬升。产业趋势上看,全球主要锂矿厂商积极扩产氢氧化锂产线,规避具有劣势的碳酸锂生产,与盐湖形成错位竞争。考虑到未来氢氧化锂成为核心增量,锂矿价值有望迎来重估。

价格预测:考虑到当前碳酸锂供需过剩格局尚待打破,上游高库存水平导致价格上涨阻力明显,预计2020年电池级碳酸锂价格仍将维持在5万元/吨附近波动;氢氧化锂需求迎来发力期,核心厂商供给增量料将难以满足新增需求,氢氧化锂基本面有望改善,高端车企需求外溢下将抬升市场价格,电池级氢氧化锂有望升至6~6.5万元/吨,与碳酸锂价差回升至1~1.5万元/吨。

投资建议:伴随动力电池消费风格走向高镍化,电池级氢氧化锂有望贡献新一轮行情,一同带动矿端资源产业地位提升,资源价值有望重估。此外,新增需求动力核心来自中高端车型,对原料品质稳定性及一致性要求更高,市场壁垒加厚,具备进入全球核心供应链资质企业有望展现超额收益。基于以上两点,我们推荐已成为全球锂盐核心供应商的赣锋锂业;上游资源优势明显的天齐锂业(002466);资源及产能同时发力的雅化集团。

风险提示:3C及新能源车等终端消费增速不及预期;氢能源、小型核电等新型电池应用场景替代风险;盐湖及锂矿供给超预期风险。